Strategie tradingu pro ochranu akciové pozice proti poklesu ceny s využitím opčních kontraktů.
V poslední době jsem při schůzkách několikrát popisoval, jak obchoduji akcie v kombinaci s opcemi tak, abych maximálně ochránil kapitál a minimalizoval případnou ztrátu.
Asi není žádný důvod neosvětlit tuto techniku širšímu fóru. Určitě nebude vadit, když častěji porazíte velké hráče, kteří hrají proti vám a chtějí si z trhu sebrat vaše peníze. Pokud nyní investujete pouze do nahých akcií, čtěte dále, budete mít možnost obohatit váš trading o další techniky
1. Princip techniky
Technika, kterou popíši, zabezpečuje nakoupené akcie proti propadu. Prvotně chceme, aby cena podkladu rostla, V případě, že by se propadla, zabezpečíme si k určitému datu v budoucnu jistotu prodeje za pořizovací cenu. Pojistka možnosti takového prodeje není zadarmo, jinými slovy máme zajištěno, že akcie prodáme za nákupní cenu, ale riskujeme částku za pojistku. Tímto ale nekončíme. Částku zaplacenou za pojistku proti propadu ceny nakoupených akcií si můžeme zlevnit výpisem opcí na put i call straně. Celou tuto kombinaci můžeme pak v závislosti na následném pohybu podkladového aktiva dále nákladově optimalizovat. Lze dosáhnout nulového nákladu na zajištění propadu ceny podkladu, nebo dokonce i malého kreditu. Tato situace je fantastická hlavně z pohledu
emočního klidu. Představte si, že nakoupíte pozici za 15.000 USD, zajistíte ji zadarmo a můžete klidně spát beze strachu, že trh půjde proti vám.
Význam, fungování a důležité informace k PUT a CALL opcím jsem popisoval v tomto článku
2. Výběr titulů
Technika, kterou si popíšeme má samozřejmě určitá specifika, respektive opce a akcie, které chci takto obchodovat musí splňovat určité podmínky.
tuto techniku má smysl používat u dražších, případně volatilnějších akcií
Hranici ceny si musí každý stanovit sám podle míry rizika, které je ochoten podstupovat. Pokud se vám propadnou o 50% akcie např za 50 USD, tak vás to nebude tak bolet, jako když se TSLA propadne ze 400 USD na 100 USD. Taková pozice bez zajištění už může způsobit nemalou nervozitu. Zároveň dražší akcie mají pro tuto techniku vhodnější cenu opcí.
premium opcí podkladu musí s rostoucím odstupem striku od aktuální ceny podkladu klesat pomalu.
Co to znamená? Uveďme si na příkladu. Cena ATM put opcí (at the money - tedy na aktuální ceně akcií) META s expirací na 40 dnů stojí aktuálně nějakých 900 USD - to je cena naší pojistky proti propadu akcií META na 40 dní. Cena put opce o cca 25 USD za akcii níže stojí cca 230 USD. Dá se najít i pomalejší tempo poklesu ceny mezi jednotlivými striky, ale i s tímto se dá hrát. Techniku nelze použít, kdyby premium na vzdálenější ceně akcií, kam ještě s nějakou pravděpodobností může cena za 40 dnů klesnout, byla např. 35 USD.
3. Logika konstrukce pozice
Výstavba celé pozice je pak o matematice, riziku, které chcete podstoupit, o fázi trhu, ve kterém se nacházíme, úrovni implikované volatility a několika dalších podmínkách.
Než takovou pozici otevřu, tak chci vidět, že implikovaná volatilita dané akcie je na středních až vyšších hodnotách. To totiž znamená, že i premium na opcích bude vyšší a zároveň to znamená, že na zisk nám může stačit pouze pokles volatility. Dále chci, aby premium na striku, kam odhaduji maximální případný pull back od aktuální ceny, bylo např. 30% z ceny ATM opce. Odhad maximálního pravděpodobného dropu čtu z grafu. Na to je potřeba mít nějakou zkušenost, provést základní technickou analýzu odhadu dalšího pohybu titulu, příštího swingu v trendovém kanálu, symetrie od breaku trendové linie apod.
A nakonec zkontroluji, jaké fundamenty do expirace opcí na daném titulu a trhu nastanou. Expiraci vybírám podle výše premia a opět dle grafu. Nejčastěji volím expiraci kolem jednoho měsíce. Na kratších expiracích už jsou zpravidla nižší premia na vzdálenějších strike a kalkulace už nevychází příznivě pro mé požadavky. Nejdůležitější fundament je earnings firmy a zasedání a vystoupení Fedu. Další makro ukazatele, jako vývoj spotřebitelských cen nebo nezaměstnanost sice mohou pohnout s trhem, ale takovýchto fundamentů přijde během otevření pozice celá řada a nemá moc smysl na nějaký nich spekulovat nebo se jej obávat.
4. Otevření pozice
Základem je nákup akcií. Vzhledem k tomu, že jedna opce představuje 100 akcí, bereme 100 akcií, případně násobky 100. Nákladová položka.
Dále nakupujeme ATM PUT opci. Toto je naše pojistka, že nejpozději v den expirace můžeme akcie prodat za cenu blízkou naší nákupní ceně. Opět se jedná o nákladovou debetní operaci.
Na vzdálenejším striku vypíšeme, tedy prodáme PUT opci. Jedná se o kreditní operaci a tímto krokem si zlevňujeme naši pojistku.
Nyní máme tedy nakoupené akcie, pojistku za např. 900 USD a za vypsanou opci inkasujeme např. 230 USD. Saldo -670 USD.
A nyní provedeme operaci, o které jsme si ještě nic neříkali a sice:
Vypíšeme na opačné straně opčního řetězce CALL opci. Hledáme strike, který se bude premiem blížit hodnotě našeho salda, tedy kolem 670 USD. A zde před samotnou operací musíme trochu počítat a kalkulovat s pravděpodobností, zkušeností a stavem grafu. Řekněme, že náš strike bude deset dolarů výše od aktuální ceny. V tomto případě to znamená, že pokud při expiraci skončí cena podkladu na této nebo vyšší ceně, celá pozice se zlikviduje včetně akcií a my vezmeme zisk 1000 USD. Proč? No protože naše opční pozice byly nákladově neutrální a 100 akcií x 10 dolarů pohybu nahoru znamená 1000 USD profitu.
Při výběru striků pro výpis put i call opce máme samozřejmě různé možnost. Pozice nemusí nutně být nákladově neutrální. Pokud posuneme např. výpis call opce o dalších patnáct dolarů výše, znamená to, že inkasujeme nižší premium např. o 300 USD, tedy budeme na opčních pozicích -300 USD, ale pokud by cena došla na hodnotu naší vypsané call opce, na akciích bychom inkasovali 100 x 25 USD. Saldo by tedy bylo +2200 USD, což je samozřejmě více než v první matici, ale riskujeme ztrátu 300 USD v případě, že se akcie do expirace nikam nepohnou. Na neutrální pozici stačí pohyb ceny podkladu pouze o 3 USD nahoru.
Obrázek ilustruje výběr opcí pro popsanou strategii. Uprostřed vidíte nabídku striků (cena podkladu, v našem případě akcie META). Prostřední horizontální dělící linka značí aktuální cenu, vpravo jsou put opce, vlevo call opce. B (buy) a zelený řádek značí nákup opce (pojistka), S (sell) a červený řádek značí výpis nebo prodej opce. Z cen opcí ve sloupcích bid ask můžeme spočítat, že saldo této struktury je cca -280 USD. K tomu musíme přičíst rozdíl nákupní ceny a striku pojistky: 187 (aktuální cena) - 185 x 100 = 200 USD. Celkové saldo pozice při otevření -480 USD. V tomto případě bych chtěl vidět většinu předpokladů pro vysokou pravděpodobnost, že META během 40 dnů udělá pohyb směrem nahoru, Pokud by prošla nad cenu 205, byl by náš zisk omezen na hodnotě 205 - 187 x 100 = 1800 - náklady 480 = 1320 USD. Můžeme ale volit i call opci na striku 195, kde je vyšší premium. V tomto případě bychom dosáhli nákladově neutrální pozici na opcích. V případě poklesu ceny a zavření pozice na ceně nad vypsanou opcí 160 bychom ztratili -200 USD z rozdílu striku pojistky a pořizovací ceny. Při pohybu nahoru by zisk byl omezen rozdílem mezi nákupní cenou a strikem 195, tedy 195 - 187 x 100 = 800 USD v případě, že cena META by byla 195 a výše.
5. Zavření pozice
Pokud pozici držím kolem měsíce a blíží se earnings i expirace opcí, pozice je v zisku, pak před ohlášením výsledků pozici zavírám a beru zisk. Pokud by se totiž po špatných výsledcích cena propadla, bylo by již málo času na její zotavení.
Naopak, pokud na trhu vidím signály a zprávy pro dobré earnings, případně cena je velmi zajímavá, její propad by mi pro nákup akcií nevadil, otevírám pozici i těsně před earnings, kdy je volatilita nejvyšší a tím pádem i premia na opcích jsou vysoká. Takto jsem například hrál na AAPL tento týden a pozici jsem za 3 dny zavřel se ziskem přes 800 USD.
6. Rizika / nevýhody této strategie
Tato konstrukce je kapitálově náročnější. Musíme si uvědomit, že nakupujeme minimálně 100 akcií za cenu 100 USD a výše. Nakoupená put opce sice požadavek na margin snižuje ale vypsaná opět navyšuje, stále je tedy pozice náročnější, než když používáte samotné opce nebo podobnou strukturu s využitím futures kontraktů namísto akcií.
Strategie v této popsané podobě profituje při pohybu podkladu nahoru. Chrání při poklesu ceny, ale samozřejmě s jistým omezením. Tím omezením je cena podkladu na úrovni vypsané put opce. Pokud totiž by cena podkladu při expiraci klesla pod strike, kde máme vypsanou put opci, opce by se při expiraci dostala tzv. do ITM (In the Money) a tudíž by došlo k jejímu vypořádání a nám by se v portfoliu objevilo 100 akcií podkladu za nákupní cenu v hodnotě striku, na kterém byla opce vypsaná. Podotýkám, že i nakoupená pojistná opce by byla v tomto případě v ITM a tudíž by se v den expirace postarala automaticky o prodej našich původních akcí za nákupní cenu (nebo blízko naší nákupní ceně, náš nákup mohl být např. za cenu 172 USD, ale strike jsou pro daný titul např, na hodnotách 165, 170, 175).
Celá struktura se tedy v případě poklesu ceny pod strike vypsané put opce postará o výměnu akcií za nižší vstupní cenu. Rozdíl v pořizovacích cenách nám po expiraci přistane jako cash na účtu brokera.
A nyní je logicky na místě otázka, co s takovou situací? Máme 100 akcií, sice za nižší cenu, ale opět nechráněné proti propadu ceny. Řešení závisí na konkrétní ceně, kde by se podklad po expiraci nacházel. Pokud by byl velmi blízko naší nové vstupní ceně, s velkou pravděpodobností bychom neměli problém vystavět podobnou matici, kterou jsme si výše popisovali. V případě, že by aktuální cena byla dalších deset, patnáct a více dolarů níže pod naší novou nákupkou, tak už nákladově neutrální opční pozici nevytvoříme, protože pojistná opce bude na silně ITM striku, tedy bude velmi drahá a naopak opce pro výpis ještě trochu níže od aktuální ceny bude silně OTM a tedy s nízkým premiem. Saldo obou opcí by bylo hodně záporné a ani výpis call opce by v tomto případě nepomohl. Museli bychom takovou call opci vypsat pod naší nákupní cenou akcií, abychom dostali vysoké premium na dorovnání salda z put strany, ale zde se vystavujeme riziku, že v případě opětovného růstu ceny podkladu nad strike této callky se při expiraci odprodají akcie pod naší nákupní cenou a tudíž celá pozice skončí ve ztrátě.
Řešení situace, kdy by nám cena podkladu utíkala dále pod vypsanou put opci není tedy úplně jednoduché, vyžaduje pozornost a jisté úpravy již během případného pohybu pod vypsanou opcí. V případě takto nepříznivého vývoje můžeme hýbat s vypsanou call opcí směrem ke striku pořizovací ceny akcií, kde bude vyšší premium než při prvotním otevření call opce a tím pádem do celé ekonomiky pozice přineseme další kredit. Kredit pak započítáme do nové průměrné nákupní ceny akcií a tím pádem si snížíme break even cenu pro novou pozici.
Řešením může být i likvidace celé pozice před expirací s uzavřením kontrolované ztráty v případě, že se cena nevyvíjí odhadovaným směrem. Graf například prorazí důležitý support apod.
Pracujeme vždy s pravděpodobností. Je tedy potřeba takové pozice otevírat v případech, kdy je pravděpodobnost růstu ceny podkladu vyšší než pravděpodobnost jejího poklesu.
Toto je první opatření proti nežádoucímu pohybu níže, než je nám z pohledu ekonomiky pozice příjemné. Podmínky pro otevření pozice jsme si popsali již výše v tomto článku a musí být pečlivě vyhodnoceny před otevřením pozice.
Žádná strategie není stoprocentní. Výše popsaná strategie vás samozřejmě může také dostat do otevřené ztráty při propadu ceny podkladu. Proto je důležitý výběr titulů, na kterých budete strategii aplikovat. Porovnáte-li tuto strategii s pouhým držením nahých nebráněných akcií, pak vám nabízí mnohem větší ochranu směrem dolů. Nijak nebráněné akcie budou znamenat vždy vyšší otevřenou ztrátu, navíc nákupní cenu budete moci snižovat pouze tzv. průměrováním, tedy opakovaným dokupem dalších akcií po cestě dolů, což je kapitálově náročné, může vás to dostat do problému s marginem nebo do situace, kdy již nebudete moci do nákupu uvolňovat další cash. Portfolio nebude optimálně diverzifikované. Příliš velká expozice do jedné pozice atd.
Výše popsaná strategie umožňuje držet stále stejné množství akcií a pouze je případně vyměňovat za nižší nákupní cenu.
Naopak strategie nepočítá s dlouhodobým držením akcií. Vypsaná call opce omezuje zisk směrem nahoru v případě, že cena propálí vysoko nad strike vypsané callky. Jedná se tedy o trading strategii na omezenou dobu, nikoliv o investiční dlouhodobou strategii.
Comments