Je na trhu AI bublina nebo ne?

V poslední době jsem zaznamenal několik názorů, že je na trhu AI bublina. Pojďme si to trochu rozebrat a udělat si vlastní názor.

Čím se obecně označují tržní bubliny?

Budeme se soustředit pouze na akciový trh, protože tam by se odehrávala ona AI bublina.

Bublina na trhu je situace, kdy ceny akcií výrazně rostou do nepřiměřených hodnot ve srovnání s jejich reálnou nebo racionální hodnotou. Problém je samozřejmě už ve stanovení reálné hodnoty, ale k tomu se vraťme později

Další růst je pak podporován spekulacemi a iracionálním chováním investorů, kteří očekávají, že ceny budou dále růst.

Co přispívá obecně pro vznik bubliny na trhu:

1. Extrémní růst cen: Rychlý a výrazný růst cen, který výrazně převyšuje průměrné historické trendy celého trhu nebo konkrétního segmentu.

2. Nadšení a mediální zájem: Zvýšený mediální zájem, obecné veřejné nadšení spojené s konkrétním aktivem nebo tématem. Často to zahrnuje i příběhy o rychlém zbohatnutí. To pak dále umocňuje hype, kdy se přidávají i ti, kteří jinak do ničeho neinvestují.

3. Široká účast veřejnosti: Zvýšená účast retailových investorů a veřejnosti na trhu, často bez dostatečného vnímání rizik, velmi pozdní vstup do trhu, často na vrcholu bubliny, kdy institucionální investoři již začínají z trhu vystupovat.

4. Spekulativní chování: Investoři nakupují aktiva s očekáváním budoucího růstu cen, spíše než na základě fundamentální hodnoty aktiv.

5. Přístup k levným penězům: Snadný přístup k úvěrům a nízké úrokové sazby podporují spekulativní investice a růst cen aktiv.

Co z výše uvedeného se nyní týká situace na trhu ve spojení s AI boomem?

Tak rozhodně máme big tech společnosti na zvýšených valuacích, a nejen ty, ale většinu společností, které se nějakým způsobem podílí dodavatelsky na celém spektru dodávek infrastruktury a služeb potřebných pro pokrytí extrémní poptávky po výpočetním výkonu, cyber sec. a další. Nejedná se tedy zdaleka jen o semiconductor segment.

Určitě platí, že AI boom má nadstandardní prostor v mediích. Články se věnují tématům od extrémní poptávky po zdrojích až po nové a nové možnosti budoucího využití AI. Toto samozřejmě podporuje zájem investorů i veřejnosti a rozhodně přinutily investovat do nějaké té "in" společnosti i sváteční investory.

Zcela jistě ochází i ke spekulativním nákupům a nastanou situace, že někdo nastoupí do trhu na zvýšených valuacích nebo do společnosti o kterých si jen někde něco přečte, a které se k zisku nepropracují. A ano, rozhodně zanechá tento AI boom nebo hype nějaké investory ve ztrátě. To se ale děje naprosto běžně.

Co momentálně neplatí, je dostupnost levných peněz. Jak víme, Fed drží sazby na zvýšených úrovních, sice se po posledním CPI makru a vývoji trhu práce zřejmě první snížení blíží, možná již během září, ale relativní nedostupnost volné cash zatím drží objemy na trhu na průměrných, aktuálně dokonce spíše na lehce podprůměrných objemech.

Proč tedy vůbec někdo mluví o AI bublině? No, důvody k tomu mohou být různé, ale pokud se přidržíme čistě toho, co vidíme na trhu, tak jsou to rozhodně zvýšené valuace tech sektoru. Proč jsou tech společnosti aktuálně tak vysoko naceněné, a jsou vůbec vysoko naceněné? Pohledem na určitý dosavadní průměrný trend jednotlivých společností vidíme, že v posledním roce a půl se grafy většinou odchýlily od dosavadních průměrných trendů, které ve výsledku a dlouhodobém pohledu vždy odpovídají nějakému pozvolnému průměrnému růstu ceny společnosti na základě růstu produktivity, inflace atd.

Co mám na mysli oním dlouhodobým trendem se můžeme podívat nejlépe například na společnosti Microsoft (MSFT) na obrázku níže. MSFT je na trhu dostatečně dlouho, aby odolal nějakým módním trendům, bublinám apod. Pokud se podíváme na graf a průměrný dlouhodobý trend, který si osobně značím do grafů společností, které sleduji, tak vidíme, že přes i nějaké dost významné korekce nebo i medvědí trhy, cena dlouhodobě symetricky osciluje kolem vyznačeného trendu směrem vpravo vzhůru. Aktuálně tedy vidíme, že je opět na zvýšené úrovni, jakési horní hraně kanálu nebo nějaké horní úvrati a jak historie naznačuje, tak velmi by grafu slušelo, kdyby udělal symetrický pohyb dolů směrem po vyznačených šipkách, někam k hodnotě 320.

Problém je, že toto by pouze bylo logické s ohledem na jakýsi přirozený postupný růst společnosti daný inovacemi, již zmíněnou produktivitou, rostoucí životní úrovní, inflací a tlakem na rostoucí mzdy. Nikde ovšem není napsáno, že to tak bude. Nějaký pullback určitě přijde, kdy nikdo neví.

Zásadní otázkou pro označení tohoto stavu za AI bublinu ale je, zda tato zvýšená valuace je odtržená od reálné hodnoty společnosti nebo ne. MSFT je aktuálně na P/E 39,30. Je to moc? No, 39 let bych nechtěl čekat na návratnost investice, ale je reálné, aby MSFT dorostly tržby a P/E kleslo? To určitě minimálně z části možné je a především, tyto společnosti prostě vždy budou mít multiple vyšší.

A je vůbec nyní vysoký? Podívejme se na Nokii, ta je na P/E 25 - kdo z vás by to hádal ve srovnání s MSFT? A můžeme se podívat na několik dalších z AI hypu: NVDA 75, AMD 265, SMCI 51, AAPL 35, ASML 53, PANW 48. Vidíme, že extrémní je zde jen AMD, ale prosím pěkně, i to mělo ještě nedávno hodnotu P/E přes 1.000.

Pokud se podíváme na NVDA, TSMC a další, tak tyto firmy mají nyní tak obrovské objednávky, že nestačí vyrábět, tím pádem mohou neustále zvyšovat ceny, rostou jim neskutečně tržby ve stovkách procent ročně a hromadí miliardy dolarů zisku.

Berme rovněž v potaz, že až toto období ochladne, tak jim zbydou hromady cash, se kterou budou chtít něco podniknout. Čili, i kdyby došlo k nějakému splasknutí bubliny, tak tyto firmy budou sedět na ohromné cash, kterou dají znovu do pohybu akvizicí, novým byznysem, buy backy apod.

Pro mne osobně tedy do naplnění obav z bubliny na trhu chybí ono bezhlavé investování do společností v naději, že se jim v budoucnu povede dobře. Nadstandardní tržby a zisky tam nyní zkrátka již jsou.

A ještě jedna důležitá věc. Podívejte se na poslední earnings některých firem, které ohlásily dobré výsledky a přesto byly investory celkem tvrdě potrestány. Pokud by byla na trhu bublina, tak uvidíme po takových výsledcích další nadšené nakupování a nikoliv celkem slušné výprodeje.

PANW v únoru, ZS v únoru, META v dubnu, AMD v dubnu, SMCI v březnu a další.

Kam investovat ve zbytku roku?

Pokud se budeme bavit dále o AI hypu, tak určitě ještě nějakou dobu uvidíme zrychlený růst řady společností. Ty známé už jsou nyní na zvýšených valuacích, čili je otázka, zda do nich nyní nastupovat. Věhlasní analytici odrazovali od investice do NVDA na hodnotách 500, 600, 700 s tím, že už je to natažené a podívejte se, dnes by byla NVDA bez splitu na hodnotě 1240 a sáhla si i na 1400. Na druhou stranu, tyto zvýšené valuace již prostě zvyšují riziko ztráty nebo snižují prostor pro zisky, než před nástupem AI boomu.

Pokud byste chtěli investovat do menších firem, start-upů apod, tak tady je potřeba velmi důkladně analyzovat jejich byznys model, důkladně mu porozumět a vyhodnotit, jak moc je pravděpodobné, že uspějí. Pokud se jim nepodaří dostat se před ochlazením AI boomu do zisku, tak mohou zažít mnohaprocentní výprodeje.

Já osobně tento problém neřeším, protože ve fondu akcie neobchodujeme a nemusíme tedy vyhodnocovat potenciál firem na řadu let dopředu. My se soustředíme na strategii výpisu opcí a zde stačí odhadnout na období dvou až čtyř měsíců, kam se cena konkrétního titulu s největší pravděpodobností nedostane a díky tomu vydělat. To je samozřejmě mnohem jednodušší, než přesně určit směr dalšího pohybu pro investice přes akcie, kdy i malá chyba vás ihned dostává do ztráty.

Začínáte prostě investici na aktuální ceně a potřebujete pohyb směrem pryč od vás správným směrem.

V našem pojetí začínáme investici nebo spekulaci poměrně daleko od aktuální ceny a prostor pro náš omyl je mnohem větší. Můžeme se v odhadu dalšího vývoje ceny podkladu i mýlit a stále inkasovat 100% zisku, který si sjednáme při otevření pozice ihned na začátku obchodu.

Je na trhu AI bublina?

Ať už nyní na trhu AI bublina je nebo nikoliv, držte se následujících pravidel a postupujte při rozhodování o investicích stále stejně a bez emocí.

• Rozhodně jsou, zejména technologické firmy, nyní na zvýšených valuacích, rozhodně musíte být při investici do nich obezřetní a velmi důkladně analyzovat jejich byznys a potenciál.

• Zcela určitě přijdou nějaké výprodeje a korekce, to je na trhu zcela normální.

• Investujte pouze prostředky, o které si můžete dovolit přijít.

• Zvažte vhodnost zajistit vaše pozice například přes opce.

• Počítejte s delším horizontem investice. Pokud půjdete cestou přes akcie a vyberete společnosti, které budou úspěšné se svým byznysem a porostou, pak se zisku dočkáte.

• Nenaskakujte bezhlavě do společností, o kterých si někde přečtete investiční doporučení bez toho, abyste chápali celý jejich byznys a mohli si sami vyhodnotit, jak podle vás budou úspěšné.